"В России нулевые риски валютного кризиса"

Аналитики японской финансовой компании Nomura разработали индекс "раннего оповещения" о валютных кризисах. Они назвали его Damocles ("Дамокл", отсылка к древнегреческому мифу о дамокловом мече). Как следует из обзора Nomura от 10 сентября, индекс, ранжирующий 30 развивающихся рынков по степени близости к валютным катаклизмам, будет обновляться на ежеквартальной основе.  

По состоянию на начало третьего квартала (июль этого года), согласно индексу Damocles, наибольшим рискам подвержены семь emerging markets: в Шри-Ланка кризис может разразиться в любой момент, Аргентину и Турцию он уже охватил, в ЮАР, Пакистане, Египте и на Украине может произойти в ближайшие 12 месяцев.

Экономисты Nomura напоминают, что Аргентина, Египет, Шри-Ланка и Украина уже обратились за помощью к МВФ или участвуют в финансовой программе фонда.

Кроме того, индекс позволяет выделить группу стран с очень низкими рисками валютного кризиса: они нулевые у Бразилии, Болгарии, Индонезии, Казахстана, Перу, Таиланда и России.

"Валютный кризис" аналитики японской компании определяют двумя способами - как месячное ослабление валюты к доллару в относительных или абсолютных терминах. В первом случае нужно, чтобы размер месячного ослабления валюты превышал четыре стандартных отклонения по выборке всех месячных изменений курса данной валюты с 1990 года. Во втором случае достаточно, чтобы номинальный курс валюты за месяц снизился на 10% и более. Если два таких события произошли в интервале менее 12 месяцев, это засчитывается как один кризис.

На базе такого определения аналитики выделили 54 валютных кризиса с 1996 года. Затем они подобрали восемь макроэкономических или финансовых критериев, которые в совокупности позволяют с достаточной точностью предсказать задним числом эти кризисы. Среди критериев, включенных в индекс, - коэффициент покрытия импорта страны объемом валютных резервов, отношение краткосрочной внешней задолженности к экспорту, уровень реальных процентных ставок и т.д.

Согласно методологии Nomura, Россия пережила три валютных кризиса - в 1998, 2009 и 2014 годах. Ослабление рубля, которое началось в августе нынешнего года, не подпадает под определение валютного кризиса, хотя и близко к нему: месячного ослабления на 10% не было, но за чуть больший интервал (с 1 августа по 9 сентября) рубль подешевел к доллару на 10,5%, свидетельствуют данные Bloomberg. В любом случае индекс Nomura не был в состоянии предугадать текущую ситуацию с рублем, потому что с точки зрения макроэкономических параметров российская валюта недооценена, отмечает РБК.

Составители индекса Damocles указывают, что он не является универсальным инструментом прогнозирования, и призывают не применять его механистически. Его нужно рассматривать в комплексе факторов, в том числе с учетом экономических, институциональных и, как в случае с Россией, геополитических рисков, поясняют они.

"При нынешних ценах на нефть в России отмечается двойной профицит бюджета и счета текущих операций, резервы неуклонно растут, обеспечивая надежную страховку для погашения внешних долговых обязательств, которые по-прежнему невелики относительно размера национальной экономики", - говорится в обзоре Nomura. После валютных и инфляционных шоков конца 2014 года ЦБ РФ смог выйти на инфляцию в 2,5%, что значительно ниже целевых 4%, отмечают его авторы.

"Нас совсем не удивляет, что значение индекса Damocles у России находится на нуле", - указывают они. "Тем не менее ослабление рубля после апрельских санкций США говорит о том, что геополитические риски могут пошатнуть финансовые рынки", - предупреждают аналитики Nomura. В целом уязвимость России лежит не в макроэкономике, а в плоскости геополитических проблем с Западом, заключили эксперты.

В беседе с корреспондентом "Вестника Кавказа" советник по макроэкономике генерального директора брокерского дома "Открытие-брокер" Сергей Хестанов объяснил, чем радикально отличается ситуация с российским рублем от положения дел в Турции, Аргентине и других странах из кризисного списка Nomura.

"Необычность нынешнего падения рубля в том, что он снижается на фоне большого профицитно-торгового баланса России: наша страна зарабатывает намного больше валюты, чем тратит, имеет высокие международные резервы и низкий госдолг. Это принципиально отличает нас от других стран, столкнувшихся сейчас с падением валют, и свидетельствует о том, что, в самом деле, основная причина падения рубля – политическая, так как инвесторы опасаются санкций и до конца не могут понять, какими они будут. Из-за этого распродаются рублевые активы и сами рубли. Если санкционная риторика будет смягчена, стоит ожидать энергичного восстановления курса", - сообщил он.

Сергей Хестанов также согласился с тем, что рубль в данный момент недооценен. "Если бы не было санкций, мы бы увидели рубль в районе 55 рублей за $1. Разница между ценовым коридором в 55-58 рублей за $1 и текущими котировками – это и есть недооценка, которая вызвана политическими факторами. Кстати, можно озвучить и оценку в обратную сторону – каким будет курс, если санкции будут ужесточать и дальше. В таких условиях довольно хорошим уровнем будут 80-82 рубля за $1, и мы наверняка увидим его по мере того, как Конгресс выйдет с каникул и введет новый, значимый пакет санкций. Эта разница между позитивным и негативным сценарием в 25 рублей между возможными курсами и свидетельствует о том, насколько значителен вклад политического фактора в самочувствие рубля. По сути, этот фактор является сейчас самым важным", - заключил экономист.