Интерес к казахстанскому долгу растет на фоне сразу нескольких изменений — высокой доходности государственных бумаг, укрепления тенге, инвестиционного кредитного рейтинга страны и постепенного упрощения доступа иностранных участников к рынку. В результате внутренние облигации Казахстана стали заметно привлекательнее для международного капитала.
Иностранный капитал идет в госбумаги
Наиболее заметное ускорение произошло в 2025 году. По данным Национального банка Казахстана, за год объем государственных ценных бумаг Минфина в портфелях нерезидентов увеличился на $1,8 млрд и достиг $3,9 млрд, или 1,964 трлн тенге.
Рост продолжился и в 2026 году. К концу первого квартала портфель нерезидентов увеличился до 2,2 трлн тенге, что соответствовало примерно $4,7 млрд. К августу объем иностранных вложений в тенговые государственные облигации оценивался уже примерно в $5 млрд. Таким образом, за последний год позиции зарубежных инвесторов на этом рынке более чем удвоились.
Речь идет именно о внутреннем государственном долге Казахстана. Иностранные инвесторы приобретают облигации Минфина, выпущенные в тенге, а значит, принимают на себя не только риск самого заемщика, но и валютный риск. Именно сочетание доходности бумаг и динамики тенге во многом объясняет, почему интерес к рынку заметно вырос именно сейчас.
Высокая ставка меняет расчеты инвесторов
Одна из главных причин роста иностранного интереса к казахстанским облигациям — высокая доходность, которую они предлагают.
В начале 2025 года базовая ставка Национального банка составляла 15,25%. В марте ее повысили до 16,5%, а в октябре — до 18%. На этом уровне ставка оставалась до июня 2026 года, после чего регулятор начал постепенно ее снижать. С конца июля она составляет 16,75%.
Изменения отразились и на государственных облигациях. Чем выше ставки в экономике, тем большую доходность, как правило, должны предлагать новые долговые бумаги.
В четвертом квартале 2025 года доходность отдельных казахстанских гособлигаций достигала 16,9–17,25%, а в первом квартале 2026 года оставалась на уровне около 15–16,25%.
Для иностранного инвестора это означает возможность получить достаточно высокий процент по вложениям. Однако причина таких ставок тоже важна: Национальный банк ужесточал денежно-кредитную политику прежде всего для борьбы с инфляцией.
Сейчас рост цен постепенно замедляется. В июле 2026 года годовая инфляция составила 10,2% против 10,3% месяцем ранее. Если инфляция продолжит снижаться, а доходность облигаций останется высокой, такие бумаги будут выглядеть для инвесторов привлекательнее: рост цен будет «съедать» меньшую часть получаемого дохода.
Есть и еще один возможный источник прибыли. Если в дальнейшем процентные ставки продолжат снижаться, уже выпущенные облигации с более высокой доходностью могут вырасти в цене. Причина проста: на фоне новых бумаг с более низкой доходностью старые выпуски становятся выгоднее. В результате инвестор может заработать не только на процентах, но и на росте стоимости облигации.
Тенге добавил привлекательности
Для иностранного инвестора важна не только доходность облигаций, но и курс тенге. Ведь чтобы купить государственные бумаги Казахстана, ему сначала нужно обменять свою валюту на тенге.
Если после этого тенге сильно подешевеет, часть заработанных процентов потеряется при обратном обмене. Например, высокая доходность облигации мало поможет, если национальная валюта за тот же период заметно ослабнет.
В 2026 году ситуация складывалась в пользу инвесторов: тенге, наоборот, укреплялся. С начала года к середине августа казахстанская валюта прибавила к доллару около 10%. На 24 августа официальный курс составлял 456,88 тенге за доллар против 473,81 тенге в конце июля.
Для тех, кто купил тенговые облигации раньше, укрепление национальной валюты стало дополнительным преимуществом: помимо процентов по бумагам, при переводе средств обратно в доллары они могли выиграть и на курсе.
При этом рост иностранных вложений сам поддерживает спрос на тенге. Чтобы приобрести казахстанские облигации, зарубежным инвесторам требуется национальная валюта. Национальный банк еще в конце 2025 года отмечал приток средств нерезидентов на рынок государственных бумаг среди факторов поддержки курса. Только с начала октября по конец ноября объем таких вложений вырос примерно на $1,1 млрд.
Однако объяснять укрепление тенге исключительно спросом иностранцев на облигации было бы неправильно. На курс одновременно влияют продажи валюты из Национального фонда, валютная выручка компаний, цены на нефть, налоговые периоды и ситуация на внешних рынках.
Почему Казахстан считают надежным заемщиком
Высокая доходность обычно означает, что инвестор берет на себя повышенный риск. В случае Казахстана этот риск считается сравнительно умеренным.
Крупнейшие международные рейтинговые агентства относят страну к инвестиционной категории. Это означает, что Казахстан считается достаточно надежным заемщиком и способен обслуживать свой государственный долг.
В августе 2026 года агентство S&P повысило рейтинг страны на одну ступень.
Для иностранных фондов это важно: многие из них могут вкладывать деньги только в бумаги государств с достаточно высоким кредитным рейтингом.
У Казахстана есть и финансовая подушка. По оценке Fitch, к маю 2026 года международные резервы страны достигли $67,6 млрд, а валютные активы Национального фонда — $66,4 млрд. По оценке Минфина, государственный долг составляет около 20% ВВП.
В итоге инвесторы получают достаточно редкое сочетание: казахстанские облигации предлагают высокую доходность, но сам Казахстан при этом не относится к странам с высоким долговым риском.
Рынок становится доступнее
Высокой доходности недостаточно, если иностранному инвестору сложно купить облигации, провести расчеты или затем быстро их продать. Поэтому Казахстан одновременно упрощает сам доступ к рынку государственного долга.
Казахстанские облигации уже доступны через международную расчетную систему Clearstream, которой пользуются крупные банки и инвестиционные фонды по всему миру. Это позволяет иностранным участникам работать с бумагами через привычную для них инфраструктуру, не выстраивая всю цепочку операций заново внутри Казахстана.
Следующим шагом должно стать подключение к Euroclear — еще одной крупнейшей международной системе расчетов по ценным бумагам. Работа над проектом началась в апреле 2026 года, а полноценное подключение планируется на 2027 год.
Меняется и организация торговли внутри страны. С мая 2026 года на рынке появились первичные дилеры — пять крупных банков, которые участвуют в размещении государственных облигаций и помогают поддерживать их покупку и продажу на вторичном рынке.
Для инвестора это означает более простую вещь: ему важно не только приобрести облигации, но и иметь возможность без лишних сложностей продать их, когда потребуется.
Минфин также делает отдельные выпуски облигаций крупнее. К концу 2025 года на рынке было уже 30 выпусков объемом свыше $1 млрд в эквиваленте. Чем больше бумаг одного выпуска находится в обращении, тем проще крупным инвесторам покупать и продавать их значительными пакетами.
Еще одна перспектива — возможное включение казахстанских государственных облигаций в международный индекс JPMorgan GBI-EM, за которым следят крупные инвестиционные фонды. Казахстан работает над созданием условий для возможного включения в индекс, однако официального решения пока нет.
Если это произойдет, казахстанские бумаги окажутся в поле зрения гораздо большего числа инвесторов, а фонды, ориентирующиеся на этот индекс, получат дополнительный стимул включать их в свои портфели.
Таким образом, Казахстан постепенно решает не только вопрос доходности своих облигаций, но и более практическую задачу — делает рынок понятнее и удобнее для иностранного капитала.
Высокая доходность остается связана с риском
Дальнейший интерес к казахстанским облигациям во многом будет зависеть от того, как будут меняться условия на рынке.
Один из ключевых факторов — курс тенге. Сейчас укрепление национальной валюты повышает привлекательность тенговых облигаций для иностранных инвесторов. При этом изменение валютной динамики может влиять и на итоговую доходность таких вложений.
Еще один фактор — инфляция. В июле 2026 года она составляла 10,2% и, несмотря на постепенное замедление, оставалась сравнительно высокой. Поэтому Национальный банк продолжает сохранять достаточно жесткую денежно-кредитную политику.
В дальнейшем значение будет иметь и динамика базовой ставки. Ее постепенное снижение может несколько сократить преимущество казахстанских облигаций по доходности, хотя одновременно будет отражать смягчение инфляционного давления.
Наконец, на интерес инвесторов будут влиять и более широкие экономические условия — цены на нефть, состояние государственных финансов и ситуация на мировых рынках.
Таким образом, дальнейшая привлекательность казахстанского долга будет зависеть от того, насколько устойчивым окажется нынешнее сочетание высокой доходности, курса тенге и макроэкономических условий.
Почему интерес вырос именно сейчас
Рост интереса иностранных инвесторов к долговому рынку Казахстана связан не с одним фактором, а с сочетанием нескольких условий.
Высокие процентные ставки повысили доходность государственных облигаций, а укрепление тенге усилило их привлекательность для зарубежных инвесторов. При этом Казахстан сохраняет инвестиционный кредитный рейтинг, сравнительно невысокую долговую нагрузку и значительные финансовые резервы.
Одновременно меняется и сам рынок: выпуски облигаций становятся крупнее, развивается вторичная торговля, появились первичные дилеры, а доступ к казахстанским бумагам через международную финансовую инфраструктуру постепенно расширяется.
В результате казахстанские гособлигации стали одновременно доходнее и доступнее для иностранного капитала. Насколько устойчивым окажется этот интерес, будет зависеть от дальнейшей динамики инфляции, процентных ставок, курса тенге и развития самого долгового рынка.
Дзен
Новости
Telegram
